將中國城市的污水處理率由2014 年的90%提升到2020 年的95%, 全國污水處理能力將因此進一步提升。我們認為中國污水處理行業的驅動力包括:(1)政府繼續投資環保節能項目;(2)公私合營(PPP)項目增加;及(3)環保成為考核地方官員政績的重要指標。同業當中,我們首選中國污水處理行業龍頭北控水務,同時對康達環保及中滔環保給予買入評級,分別看好其估值吸引及服務多元。

　　環保投資不遺余力

　　在經濟轉型期間,環保產業是少數能夠刺激經濟而沒有產能過剩憂慮的行業。我們預測2015-2020 年的污水排放量將按年復合增長4.5%-5.5%,到2020 年達到971 億噸。由于一二線城市的市級污水處理已達到高滲透率,我們預期對三四線城市甚至農鄉地區的污水處理廠的投資及建設,將會在十三五期間加快。

　　公私合營推動社會參與污水處理

　　面對日益增長環保投資需求以及有限的財政資金,公私合營模式的發展方向是中國在不大幅增加政府財政負擔的情況下推進環保投資的不二之選。根據財政部的公私合營項目數據庫,截至2016 年6 月30 日,污水及廢物處理相關項目達到1,759 個,總投資額達到人民幣7,820 億。此外,為提升運營效率,我們認為目前由地方政府管理的污水處理資產將會陸續開放給市場。

　　環保成為考核地方官員的重要指標

　　相比過往,環保工作的成效現在已成為考核地方官員政績的重要指標。我們相信,此等考核制度的轉變,將會對中國環保產業的競爭格局造成深遠影響。對于污水處理行業,我們預期(1)并購活動將會增加;(2)享有資本優勢的龍頭企業將會主導市場;(3)享有技術優勢和熟悉精益管理的私營企業將會在細分市場蓬勃發展。

　　首選北控水務

　　行業之中,我們的首選股票是北控水務,給予買入評級,目標價6.20 港元, 原因是公司(1)是污水處理行業的龍頭;(2)可受惠于公私合營模式;及(3)融資成本較低。此外,我們看好康達環保(1)在細分市場積極發展及(2)估值吸引,同時對中滔環保給予買入評級,由于其提供的服務多元化而且潛力優厚。行業主要風險:(1)競爭激烈;(2)利率上調;及(3)擴展期間面對現金流壓力。